策略团队发布报告称★ღ✿，目前的市场环境和氛围有一些2014年底的影子★ღ✿，包括★ღ✿：投资者在港股杉本知春★ღ✿、小微盘和产业赛道已经积累了一定的赚钱效应★ღ✿，新发产品开始温和回暖★ღ✿；非金融板块盈利预期趋近于底部环境监控★ღ✿，★ღ✿，投资者耐心有所好转★ღ✿，信心还有待恢复★ღ✿；反内卷和提振内需成为政策目标的明牌★ღ✿，具体政策的出台和思路调整只是时间问题★ღ✿，“十五五”规划可能展示新的政策路径★ღ✿。市场目前缺的只剩一个点火的催化★ღ✿，可能是中美政策超预期★ღ✿，或者科技产业新变化★ღ✿。从配置角度来看★ღ✿，中报季我们还是维持三条思路★ღ✿，一是具备超强产业趋势特征的行业★ღ✿，关注AI和

　　近期政策端对“反内卷”关注度上升★ღ✿，背景是2025年以来★ღ✿，工业的投入项的用电量持续慢于产出项的工业增加值的同比增速★ღ✿，自发性“反内卷”可能已经在进行中★ღ✿。“反内卷”政策的具体影响可能会因行业而异★ღ✿：本轮过剩产能很大一部分集中在光伏★ღ✿、锂电★ღ✿、车等中高端制造业领域★ღ✿，全球视角下属于优质产能和先进产能★ღ✿，未来仍面对需求增长★ღ✿，直接出清的概率较低★ღ✿，“反内卷”政策在上述领域中的效果可能会相对较弱★ღ✿；而对于传统产能占比相对更高★ღ✿、产能利用率较高且产品价格处于低位的行业★ღ✿，“反内卷”政策效果通过产能利用率的限制就能对企业盈利起到明显作用★ღ✿。如果以2016年以来产能利用率和PPI同比分位数作为筛选标准石油和天然气开采行业★ღ✿、化学纤维制造★ღ✿、黑色金属冶炼与压延行业的产能利用率分位数处于历史高位★ღ✿，同时目前的价格水平相对偏弱★ღ✿。

　　当下当全球制造业向上而国内开启“反内卷”时★ღ✿，对于中国投资者而言实物资产的领域将更为广阔★ღ✿，而中国经济在海外需求回升下形成生产-消费的良性循环的概率更大★ღ✿。当然★ღ✿，由于全球脱虚向实开启★ღ✿，金融市场的流动性冲击反而可能成为阶段性风险★ღ✿，近期应该关注美元的反弹（债务上限提高后★ღ✿，财政部发债带来的冲击）★ღ✿。因此★ღ✿，我们对于当前资产配置的推荐如下★ღ✿：第一★ღ✿，同时受益于海外实物资产需求上升★ღ✿、国内“反内卷”政策推进的上游资源品（铜★ღ✿、铝★ღ✿，油）及资本品（工程机械★ღ✿、重卡★ღ✿、叉车）★ღ✿，中间品（钢铁★ღ✿、化纤）★ღ✿；第二★ღ✿，消费上★ღ✿，量比价格重要★ღ✿：酒店餐饮JDB电子官方网站★ღ✿、旅游休闲★ღ✿、品牌服饰★ღ✿、专营连锁★ღ✿，新消费的个股机会仍值得挖掘★ღ✿；第三★ღ✿，从长期视角看人民币国际化下的大金融板块的重估会继续★ღ✿，但是未来股权将优于债权人★ღ✿，建议关注非银金融★ღ✿。

　　短期存在外部风险扰动★ღ✿，一是7月9日对等关税谈判美与其他经济体谈成概率较小★ღ✿，二是美国就业数据强劲继续支持美联储暂停降息★ღ✿，市场预计延续震荡★ღ✿。配置上★ღ✿，“反内卷”行情受基本面制约★ღ✿，时间和空间均有限★ღ✿。继续看好银行保险趋势性行情★ღ✿，同时关注景气支撑（稀土永磁★ღ✿、贵金属★ღ✿、★ღ✿、摩托车★ღ✿、农化制品）和地产估值修复机会★ღ✿。

　　“预期管理”是本次“反内卷”政策的主要手段★ღ✿，大宗商品或难以复制2016年供给侧改革牛市★ღ✿。结合两次会议精神★ღ✿，可预计中期目标或是通过政策协调构建国家级行业龙头与协会体系★ღ✿，强化中央对各地去产能和控价的监管★ღ✿。然而★ღ✿，从基本面看生态修复及保护★ღ✿，★ღ✿，当前周期性商品价格下行的主因仍是需求侧疲软——居民收入和房地产市场继续低迷JDB电子官方网站★ღ✿。从产能角度看★ღ✿，目前煤炭★ღ✿、钢铁等传统周期性行业的“落后产能”已基本出清完毕★ღ✿，加之上市公司并购重组/央国企整合也基本完毕★ღ✿，行业集中度显著提升★ღ✿。在此背景下★ღ✿，通过行政手段进一步出清产能的空间已极为有限★ღ✿。结合当前宏观与行业结构背景★ღ✿，在需求疲软与产能结构调整空间有限的现实条件下★ღ✿，依靠政策导向产生的市场预期提振★ღ✿，商品与周期股的走势将更偏向“阶段性★ღ✿、有限幅度”的反弹★ღ✿，而不是形成2016年级别的持续性上涨行情★ღ✿。

　　当前市场仍处于震荡区间★ღ✿，尚未开启主升行情★ღ✿。结构上★ღ✿，投资热点依然集中在科技★ღ✿、以及国央企和公用事业等红利板块jdb电子网页★ღ✿，★ღ✿，这些资产享受到政策稳健带来的收益★ღ✿，并通过“美股资金回流”进一步增强JDB电子官方网站★ღ✿。1）科技板块★ღ✿：7月科技或成为弹性主线★ღ✿。一方面★ღ✿，朗普政策不确定性降低★ღ✿、“大而美”财政法案引发美元资产回流★ღ✿，这将支撑美债收益率下行与纳斯达克上涨★ღ✿，有利于科技类海外映射持续回暖★ღ✿。另一方面★ღ✿，国内“十五五”规划将科技置于核心地位★ღ✿，与此同时公募基金调仓已尾声★ღ✿，为半导体★ღ✿、算力★ღ✿、服务器等与AI国产替代相关板块提供资金环境支撑★ღ✿。

　　2）军工板块★ღ✿：在北约提升国防预算至5%目标和国内9月3日高规格阅兵预期的推动下★ღ✿，海外订单增多★ღ✿，军工股有望持续表现★ღ✿。3）国央企和等红利板块★ღ✿：鉴于地产内生动能减弱★ღ✿、贸易融资端及转口贸易走弱★ღ✿，加之货币与财政政策保持定力★ღ✿，以及监管从严★ღ✿，债券★ღ✿、国央企及板块在三季度具备较好配置价值★ღ✿。

　　虽然本质都为“供给侧”调节★ღ✿，但本轮“反内卷”涉及行业与历史限电限产有所不同★ღ✿，除了传统意义上恶性竞争的工业品之外★ღ✿，还有光伏★ღ✿、汽车等新的领域★ღ✿，这些行业并没有历史经验参考★ღ✿。

　　本轮市场对于“反内卷”的形式和力度也存在观望期★ღ✿，未来行情斜率的提升还需要看到进一步坚决推进的政策信号（级别提升★ღ✿、纳入地方政府考核★ღ✿、中央督察等等）★ღ✿。工业品（水泥/钢铁）的行情可以直观观察价格★ღ✿，高频跟踪可验证★ღ✿、也是历史上股价上行的同步指标★ღ✿。

　　而光伏★ღ✿、车等行业可以观察产量增速★ღ✿、价格以及产能利用率★ღ✿，部分供给压力大的环节需要看到政策执行的持续性才能评估周转率能否企稳★ღ✿，不过股价往往会同步周转率拐点★ღ✿、领先于利润增速或ROE的拐点★ღ✿。需求侧的验证影响本轮“反内卷”行情的广度与深度★ღ✿，今年仍需观察年内广义财政/GDP的比重能否进一步提升（总量需求）★ღ✿，或相关反内卷行业的需求侧有没有结构性企稳的迹象（结构需求）★ღ✿。

　　短期来看★ღ✿，全球市场定价核心在于7月9日美国与各国贸易协定进展杉本知春★ღ✿，此前美国总统特朗普表示不考虑延长关税豁免最后期限★ღ✿，但此种表态也可能是一种谈判策略★ღ✿，美国对部分国家关税也有延期可能★ღ✿。上半年我国经济增长动能强劲★ღ✿，全年经济增速目标达成的压力减轻★ღ✿。然而对于下半年而言★ღ✿，无论关税最终结果如何★ღ✿，出口对增长的拉动力都会比上半年减弱★ღ✿，国内政策重心仍在“稳增长”★ღ✿。美联储三季度降息可能性较大★ღ✿，国内货币政策宽松空间也有望打开★ღ✿，宽裕的流动性有助提升权益资产估值★ღ✿。中期来看★ღ✿，政策深化“反内卷”是优化产业供需格局和推升PPI重回上行的重要驱动★ღ✿，有利于A股中长期盈利预期改善★ღ✿。

　　行业配置上★ღ✿，关注两条主线）中报业绩预期有望向好方向★ღ✿，如★ღ✿：风电★ღ✿、火电★ღ✿、机器人等★ღ✿；2）前期海外英伟达产业链突破新高★ღ✿，可期待国产链补涨行情★ღ✿。主题方面★ღ✿，建议关注并购重组相关★ღ✿。

　　大势研判★ღ✿：横盘整固★ღ✿，是为蓄力新高★ღ✿。我们判断下一阶段★ღ✿，股指短期仍有一定空间★ღ✿，但此时股指或横盘整固为主★ღ✿，不再是短期看点★ღ✿，聚焦结构★ღ✿：1）7月4日★ღ✿，特朗普再次向全球发起关税威胁★ღ✿，前期地缘缓和的预期★ღ✿，有所波折反复★ღ✿；2）上半年表观经济数据尚可★ღ✿，短期出台进一步规模性经济举措必要性下降★ღ✿；3）股市在估值水平整体提高后★ღ✿，中报季临近★ღ✿，也需要进一步检视增长水平★ღ✿；4）6月以来★ღ✿，IPO受理数量与计划募资规模显性抬高★ღ✿；上市公司披露计划减持规模有所提高★ღ✿；交易所修改ST股票涨跌幅宽度★ღ✿。以上边际的变化杉本知春★ღ✿，均有望令股市短期预期上修放缓★ღ✿，交易进入相对平衡的阶段★ღ✿。但要清晰★ღ✿，横盘整固是为蓄力新高★ღ✿，这与我们战略看多中国股市并无相悖★ღ✿，股市并非今日起涨★ღ✿，也有夯实必要★ღ✿，贴现率下降推动中国股市走向“转型牛”将在金秋时节进一步表现★ღ✿。

　　主题推荐★ღ✿：1杉本知春★ღ✿、限产稳价★ღ✿：综合整治内卷式竞争箭在弦上★ღ✿，格局改善周期品预期升温★ღ✿，供需矛盾突出的光伏/钢铁/生猪有望受益★ღ✿。2★ღ✿、低空经济★ღ✿：民航局成立专项工作小组★ღ✿，有望加速产业规划★ღ✿、适航审定与应用场景落地JDB(中国)电子-官方网站★ღ✿，★ღ✿，看好低空基建/空管/通航运营★ღ✿。3★ღ✿、AI新基建★ღ✿：海外云厂商资本开支预期上修与国内智算中心建设加速★ღ✿，看好光模块/光器件/国产算力★ღ✿。4★ღ✿、海洋经济★ღ✿：政策发力向海图强★ღ✿，看好海洋能源资源开发利用与受益海洋科技自主创新的海工装备★ღ✿。

　　A股在行业层面实现“权重搭台★ღ✿，科技成长唱戏”的经典结构JDB电子官方网站★ღ✿，从整体上有助于A股实现“中枢”抬升★ღ✿。行业“反内卷”有望从供给端改善名义经济增速偏弱的局面★ღ✿，但风格切换的持续性有待进一步观察JDB电子官方网站★ღ✿。本周市场在相对充裕的资金面环境支撑下延续震荡上行趋势★ღ✿。周中“反内卷”行情一度引发市场关注★ღ✿。我们认为★ღ✿，行业“反内卷”的手段或有望从供给端的角度改善当前国内经济名义增速偏弱的局面杉本知春★ღ✿，但周期股行情持续性仍有待进一步观察★ღ✿。一方面★ღ✿，当前基本面环境与2016年有所不同★ღ✿，当前国内地产周期偏弱★ღ✿，稳就业压力更为突出★ღ✿。此外★ღ✿，复盘近年来周期股的超额收益行情★ღ✿，PPI上行的持续时间至少1年左右★ღ✿，同比增速修复的幅度上至少为4.6个百分点★ღ✿。目前来看★ღ✿，本轮补库周期已经接近中周期★ღ✿，年末或面临去库拐点★ღ✿；幅度上仍需观察政策落地效果及程度★ღ✿。

　　推动上证指数站上关键点位的关键力量★ღ✿：反内卷和AI★ღ✿。6月24日以来★ღ✿，受益于反内卷和AI大产业趋势★ღ✿，创业板指★ღ✿、科技龙头★ღ✿、质量类指数涨幅居前★ღ✿，行业中钢铁★ღ✿、新能源★ღ✿、建材★ღ✿、传媒★ღ✿、通信★ღ✿、电子等领涨★ღ✿，截至本周五上证指数站上扭亏阻力关键点位3450以上★ღ✿。从中期的趋势来看JDB电子官方网站★ღ✿，“反内卷”是推动指数走牛的关键力量★ღ✿，“反内卷”驱动上市公司削减资产开支★ღ✿，出清过剩产能★ღ✿，经济供求关系边际改善★ღ✿，企业盈利能力和内在回报有望稳步提升★ღ✿，吸引更多中长期资金流入市场★ღ✿，“高质量”股票有望成为推动指数突破的关键力量★ღ✿。另一方面★ღ✿，AI是驱动本轮技术革命的关键力量★ღ✿，围绕AI的基础设施建设★ღ✿，和应用所扩散出的投资机会★ღ✿，辐射了A股的多行业多主题的投资机会JDB电子★ღ✿，★ღ✿，成为推动A股向上的第二股核心力量★ღ✿。

　　近期“反内卷”驱动钢铁★ღ✿、新能源★ღ✿、建材领涨★ღ✿，AI驱动科技龙头等表现亮眼★ღ✿，两者共同推动上证指数于本周五站上扭亏阻力位★ღ✿。中长期来看★ღ✿，“反内卷”或驱动上市公司持续削减资产开支★ღ✿，出清过剩产能★ღ✿，经济供求关系边际改善★ღ✿，推动企业盈利能力和内在回报稳步提升★ღ✿，“高质量”股票有望成为推动指数突破的第一股力量固危废处置★ღ✿。★ღ✿。而围绕AI的基础设施建设★ღ✿，和应用所扩散出的投资机会★ღ✿，或成为推动A股向上的第二股核心力量★ღ✿。左手高质量股票★ღ✿，右手大空间赛道的新哑铃形是下半年配置选择★ღ✿。

　　市场震荡中枢抬升★ღ✿，但仍“上有顶下有底”★ღ✿。市场经历上周的 3 连阳后★ღ✿，呈现了一定的积极形态★ღ✿，虽然市场分歧有所加大★ღ✿，但我们对于指数的有效突破维持乐观判断:（1）月线动量的扭转★ღ✿，或改变横盘近半年的窘境★ღ✿；（2）金融科技板块情绪龙头或在酝酿 7 月的突破★ღ✿；（3）成交额中枢的上行加非银的领涨★ღ✿，市场震荡中枢上移的概率较大★ღ✿。

　　当下的配置核心思路★ღ✿：（1）行业下层分散★ღ✿；（2）沿着“地缘风险溢价”线索★ღ✿，追求预期差最大的方向和国内确定性的方向★ღ✿；（3）DeltaG消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金★ღ✿。行业配置“4+1”建议★ღ✿：（1）“内循环”内需消费★ღ✿：服装鞋帽★ღ✿、汽车★ღ✿、一般零售★ღ✿、新零售等★ღ✿，重点关注盈利增速边际改善的细分领域★ღ✿；（2）科技成长自主可控+军工★ღ✿：AI+★ღ✿、★ღ✿、★ღ✿、信创★ღ✿、军工（导弹★ღ✿、无人机★ღ✿、卫星★ღ✿、深海科技）★ღ✿；（3）成本改善驱动★ღ✿：养殖★ღ✿、航海装备★ღ✿、能源金属★ღ✿、饲料★ღ✿；（4）出海结构性机会★ღ✿：对欧洲出口占比高品种★ღ✿；（5）中长期底仓★ღ✿：稳定型红利★ღ✿、黄金★ღ✿、优化的高股息★ღ✿。